作者：Charlie Liu，Generative Ventures合伙人
上周是旧金山的稳定币周，汇聚了来自全球各地的行业领袖。一圈下来，我愈发清晰地感受到：大家口中所说的“稳定币”，其实早已不是一回事。
有的场子聚焦于Circle的股价、财报与估值重估；有的则深入探讨agent、wallet、授权协议及AI是否需要一张卡；还有部分讨论直面现实挑战——巴西、欧洲、企业 treasury、本地出入金、非美元流动性，以及跨境资金流转中的合规逻辑、银行限制与清算瓶颈。
表面上看都是稳定币，实质上已分化为三类截然不同的商业模式。这也正是2026年稳定币演进的核心判断：它不再是一个单一叙事，而正在形成一个三维坐标系。
一、X轴：Agentic Commerce，真正变革的是“谁在花钱”
一年前我就开始关注agentic commerce，当时这个词尚未破圈。许多人理解为“AI帮你下单”“智能购物助手”，但真正的关键不在此。
核心变化在于：商业系统中出现了新的行动者——具备被委托意图的软件代理。这带来一系列根本性问题：谁授权？授权边界在哪？可花金额、使用场景如何界定？身份绑定、风控机制、争议裁决与审计留痕如何实现？
支付轨道本身不再是决定胜负的关键。因此，我反复强调：如果未来互联网长出一层机器原生的支付层，战略高地并非“发一个美元币”，而是成为默认的钱包、结算体系与信任基础设施。
稳定币真正突破的，未必是“AI买咖啡”，而是让软件能像软件一样自主完成低频高次、高频小额、跨系统结算等动作。这才是真正的起点。
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二、Y轴：RWA仍是“旧金融上链”，但链上原生资产正悄然崛起
当前主流的RWA仍以美债、信用资产、大宗商品和代币化股权为主，本质是传统金融产品换轨分发。然而，真正值得关注的是少数真正链上原生的新资产类别。
例如Arkreen代表的EnergyFi，其意义不仅在于能源+RWA，更在于它试图将原本碎片化、难以验证、依赖线下汇总的现金流转化为持续可调用的数据流。这种底层事实的可信化，才是改变尽调逻辑、融资效率与风险定价的根本。
当底层经营数据直接成为可验证的事实流，而非月度报表的二次转述，金融化的就不再是“包装后的收益权”，而是一个可持续校验的现金流系统。
这不仅关乎能源，更指向private credit乃至广义私人投资的核心痛点：信息真实、及时、完整。若此路径走通，链上金融将不只是分发渠道，更是全新的truth layer。
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三、Z轴：On-Chain FX不是支付问题，而是市场结构挑战
在旧金山之行中，最被低估的议题是on-chain FX。许多参与者远离喧嚣，专注讨论资本效率、资产负债表压力与流动性结构等深层问题。
外汇的本质从来不只是结算速度，而是balance sheet、funding与liquidity的博弈。区块链擅长原子结算（atomic settlement），但资本消耗大；传统FX市场靠netting节省资源，却制度复杂。
若每笔都必须gross settle，资本将被锁死，点差扩大，深度不足。因此，当前真正制约发展的，是capital efficiency。
更合理的理解应分为三层：fiat-to-fiat（深水区）、fiat-to-stable/stable-to-fiat（增长主力）、stable-to-stable（未来终局）。其中，后者才真正构成互联网原生的外汇市场。
典型案例显示，星链在拉美的一条资金走廊，结算周期已压缩至约35分钟；某团队6个月内达10亿美元交易量，主要服务于新兴市场汇款与受监管机构需求。
这些案例印证：on-chain FX的增长从边缘起步，先解决旧体系无法覆盖的中小企业、自由职业者与跨境平台需求。
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