尽管OpenAI距离正式上市可能还需至少半年时间，但华尔街的预热工作已悄然展开。多家投资银行正主动接触公开市场投资者，试探市场对这家ChatGPT母公司未来上市前景的看法——然而，得到的回应远比预期冷淡。
市场情绪冷淡：为何投资者持观望态度
3月9日，据科技媒体The Information报道，知情人士透露，多家争抢OpenAI上市承销业务的投行已开始向公开市场投资者“摸底”。该媒体为此采访了11位公开市场投资者，其中多数尚未持有OpenAI股权。
受访者普遍对此次IPO持审慎态度，核心顾虑集中在两点：一是盈利前景不明朗——OpenAI自身预测至少到2030年仍将持续烧钱；二是估值过高——公司当前正以8500亿美元估值完成新一轮融资，相当于2026年预期营收的28倍，远超英伟达约12倍的市销率。
这一现象折射出这场潜在史上最大规模IPO所面临的深层矛盾：投资者普遍认可OpenAI在AI竞争格局中的领先地位，却对其能否在公开市场实现合理定价持保留意见。与此同时，竞争对手Anthropic的强劲崛起，正在进一步分散投资者的注意力与热情。
估值争议：28倍市销率，贵在哪里
OpenAI当前正以8500亿美元估值完成新一轮融资，参与方包括英伟达、亚马逊和软银。这一数字已令不少公开市场投资者望而却步，而其IPO定价届时可能还将更高。
以2026年预期营收为基准，8500亿美元对应约28倍市销率。相比之下，被视为AI投资标杆的英伟达，目前市销率约为12倍。
报道称，交易公司Explosive Options创始人Bob Lang直言：
“我确实认为OpenAI是一家优秀的公司，也有很强的护城河，但我不认为上市首日的任何估值对投资者来说都是合算的。”
他表示，自己很可能不会参与OpenAI的公开市场投资，尤其是在其估值倍数高于英伟达的情况下。
Lang同时指出，这场IPO真正的受益者，将是那些已经持股的早期投资者和超大规模云计算公司——他们将借此获得套现机会。
盈利路径：烧钱至2030年，公开市场能否买账
据报道，OpenAI自身预测，公司至少到2030年仍将持续亏损。这一时间表，令习惯于审视盈利能力的公开市场投资者颇感不安。
部分投资者担忧，OpenAI从IPO募集的资金能否支撑其走到盈利节点，抑或届时仍需再度融资，从而稀释现有股东权益。
Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示，即便OpenAI短期内难以实现显著盈利，他仍会考虑在IPO后建仓，但会严格控制仓位规模——这与他当年投资Palantir的策略如出一辙。
Palantir目前市销率高达49倍，增速远超同行，但Malek认为Palantir的风险仍低于OpenAI，原因在于其成本结构更具弹性。
“如果Palantir失去一份政府合同，那很糟糕，但他们可以裁员。如果你花了五年建一座数据中心，你不能说‘算了，不要了’，Palantir开的是一级方程式赛车，而OpenAI开的是满载货物的货轮。”
摩根大通分析师在今年1月的一份报告中指出，OpenAI在ChatGPT中推出广告的举措有助于留住用户，但也注意到，在公司宣布大规模芯片和数据中心支出计划后，客户对OpenAI的情绪“喜忧参半”。
并非所有人都在观望——部分投资者已明确表示，一旦OpenAI上市，他们将考虑做空其股票，押注公开市场对其漫长盈利路径的容忍度有限。
Chanos对此持相似立场。他向客户传递的核心逻辑是：“你应该做多芯片的产出，做空芯片的存放地。”言下之意，运营数据中心本身并非高回报业务，而OpenAI的商业模式高度依赖大规模算力基础设施投入。
Chanos同时指出，目前市场上关于OpenAI的财务信息严重不足，难以进行深入分析。但他预计，一旦OpenAI正式提交IPO申请，公开市场将就其竞争格局展开激烈辩论：
“这是赢家通吃，还是像云计算一样市场分散？还是像搜索引擎那样，一家公司成为标准并长期保持？目前来看，各家模型还在不断相互超越。”
Anthropic的搅局：竞争对手分流资金与关注度
OpenAI的IPO之路，还面临来自竞争对手Anthropic的潜在压力。
在本周摩根士丹利年度科技大会上，Anthropic首席执行官Dario Amodei披露，公司年化营收运行率已翻倍至200亿美元。Anthropic近期完成新一轮融资，估值达3800亿美元，其AI编程工具Claude Code等企业级产品的销售势头强劲。
The Information此前报道，Anthropic预计未来数年在AI模型训练和运营方面的成本支出，将远低于OpenAI。部分投资者开始认为，凭借在企业客户市场的成功——这类客户愿意为AI服务支付溢价——Anthropic的长期盈利能力或将优于OpenAI。
随着Anthropic同样筹备上市，两家公司的IPO可能形成竞争，进一步分散投资者的资金与热情。Chanos等投资者明确表示，更倾向于Anthropic相对克制的算力投入策略，认为这是一种更为审慎、更具可持续性的商业路径。
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