黄金很特别。
它没什么实际用处，不能驱动机器，不能产生现金流。它的全部价值，只建立在一个共同信念之上：明天它依然值钱。它被锁在安保严密的金库深处。
而这份信念，竟穿越了五千年。
每一代人都以为自己造出了更高级的东西：衍生品、法定货币、数字资产、算法货币。可一旦信任崩塌，人们还是会回头看向元素周期表上的第 79 号元素 —— 金。
不是因为它会进化，而是因为它从不进化。
如今，这块金属上链了。两家公司，几乎掌控了全部的数字化黄金。
代币化黄金逆势崛起，市场格局重塑
2026 年 1 月 29 日：报 89,173 美元， 2,941 美元。同一天，Tether Gold 触及 5,580 美元，Paxos Gold 达到 5,291 美元。两者 24 小时合计交易量突破 16 亿美元。当加密市场已开始出现裂痕时，这两种黄金代币却双双创下历史新高。
接下来的走势，让这种背离再也无法忽视：从 89,000 美元跌至 67,000 美元，从 2,941 美元跌破 2,000 美元。
而在同样三个月里：Tether Gold 上涨 19.1%，Paxos Gold 上涨 19.6%。
走势完全相反。
代币化黄金，刷新历史高点。
核心逻辑清晰：锚定金价，忠实执行
这并非源于什么复杂的链上机制，也不是资金在高级的 DeFi 策略里轮动。原因很简单：黄金 —— 这个大宗商品 —— 在上涨。而这些代币，忠实地履行了设计初衷：锚定金价。金价在 12 个月内从 2,600 美元涨到 5,600 美元，代币价格也紧随其后，误差仅在百分之零点几以内。
一个沉寂了八个月的巨鲸钱包重新激活，向黄金代币转入 700 万美元。没有抄底比特币，没有买稳定币，而是买了黄金。最古老的避险资产，跑在最新式的轨道上。
市场规模爆发式增长，双寡头格局确立
整个行业花了十年，试图打造全新的货币形态。结果，最成功的产品，竟是最古老的那一个？
这一反差值得深思，因为它催生的市场早已不再渺小。
代币化黄金市场规模已突破 60 亿美元。一年前，这个数字还是 16 亿。12 个月增长约 275%，成为数字资产领域增速最快的赛道之一。
目前，支撑这些代币的实物黄金超过 120 万盎司，锁在金库之中。2025 年，其年交易量达到 1,780 亿美元，按交易量计算，代币化黄金已成为全球第二大黄金投资产品，仅次于 SPDR Gold Shares ETF（GLD）。仅 2025 年第四季度，代币化黄金交易量就达到 126 亿美元，超过除 GLD 以外全球所有其他黄金 ETF 的总和。
而这一切，几乎集中在两种代币上。两者合计，占据整个代币化黄金市场约 97% 的份额。没有能打的第三玩家，形成了清晰的双寡头格局。
Tether：从稳定币巨头到黄金囤积者
要理解 Tether 在黄金领域做的事，你就不能再把它当成一家加密公司。把它看作一家大宗商品囤积者，同时发行稳定币，会更容易理解。
Tether Gold（XAUT）最初只是一款简单的代币化产品：1 枚代币 = 1 金衡盎司黄金，由伦敦金银市场协会（LBMA）认证金条，存放在瑞士金库，可通过金条编号在链上核验。机制本身并无惊艳之处。但 Tether 后续的动作，绝非普通。
2025 年第四季度，Tether 单季度就为储备增持了 27 吨黄金。这一数字，超过绝大多数央行一整年的购金量。Tether 的购金速度，已经超过希腊、卡塔尔、澳大利亚等主权买家。截至 2026 年 1 月，该公司已囤积约 140 吨黄金，价值约 233 亿美元。
波兰央行是公开数据中最活跃的央行买家，上季度增持 35 吨，总储备达 550 吨。2025 年，Tether 的购金规模，仅次于全球前三的黄金 ETF。
Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 表示，公司计划将黄金配置提升至总投资组合的 10%–15%。这是一场战略储备布局。Tether 正用其稳定币帝国的利润，以近乎国家货币政策的速度囤积硬资产，而非普通企业的财资管理。
随后，Tether 向贵金属平台 Gold.com 投资 1.5 亿美元，获得约 12% 股权，计划将 XAUT 直接整合进 Gold.com 的分销网络。产品表现也随之起飞：XAUT 的总锁仓价值（TVL）呈爆发式增长，从 2024 年之前近乎为零，飙升至如今的 35 亿美元。
XAUT 由 Tether 子公司 TG Commodities Limited 运营，受萨尔瓦多监管，而非纽约或伦敦。审计每季度一次，由意大利 BDO 执行，按 ISAE 3000 标准出具合理保证意见。用户可通过钱包地址核验自己对应的金条分配。机制是可靠的，透明度也在提升。
但信任模型的核心依然没变：信任 Tether。
Tether 的信任史并非毫无瑕疵。2021 年，该公司支付 4,100 万美元，和解美国商品期货交易委员会（CFTC）有关其虚假陈述 USDT 储备的指控。纽约总检察长在另一场调查后，禁止 Tether 在该州运营。
对于本身就持有 USDT、希望在市场下行时无缝切换到黄金的加密原生交易者而言，XAUT 是显而易见的工具：流动性好，在波场链上转账成本低，且深度融入他们已在使用的生态。但对于需要向合规部门解释对手方风险的机构投资者，情况就变得复杂起来。
Tether 正在搭建一个庞然大物。只是，地基是否配得上这座大厦，仍是一个悬而未决的问题。
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