作者：Wintermute Ventures；编译：深潮 TechFlow
Wintermute Ventures团队在参加香港Consensus会议后撰写了一份从做市商视角出发的市场观察报告，深入剖析了当前加密市场的整体情绪与结构性变化。
尽管市场降温已成为普遍共识，但该报告的核心价值在于揭示了背后的深层原因——叙事失效、代币身份危机以及资本向AI股票的轮动。这些信号叠加，表明行业正经历一场范式的重新校准，而非简单的短期熊市调整。
在会议中，团队捕捉到最一致的反馈是：投资者情绪趋于谨慎，几乎无人愿意预测下一个显而易见的浪潮。不过，好消息是，讨论内容正变得更加具体，真实信号与循环叙事之间的界限日益清晰，为理性决策提供了土壤。
情绪下行，清晰的催化剂难以找到
多数与会者认为，短期内很难出现能扭转市场情绪的明确催化剂。许多投资者对加密原生的下一个主流方向感到迷茫，仅有少数领域仍被视为潜在机会。创始人们也普遍感受到这一转变：若能更早完成融资，或许会更容易，因为如今投资者要求更高，必须看到更强的牵引力才会出手。
资本向AI股票轮换迹象明显，尤其在亚洲
值得注意的是，大量所谓的“流动基金”实则来自家族办公室和自营资本，并非传统意义上的基金授权资金。这类资本已将重心转向公开市场的AI概念股，将其作为默认的新交易标的。然而，这更多体现为动量行为，而非对加密投资逻辑的根本性重构。
主流资产之外，代币陷入身份危机
除与等主流资产外，山寨币几乎无人问津。更深层次的问题在于，代币已逐渐失去作为可信价值积累与激励对齐机制的清晰定位。频繁的代币发行被视作干扰因素，因雇佣兵式用户留存率低、噪音大，导致代币难以传递持久价值或有效信号。创始人们普遍呼吁：未来应停止复制旧剧本，转而聚焦真实用户与长期利益绑定的设计。
机会聚焦于基本面和防御性
当前市场更青睐具备收入、牌照资质及分销护城河的项目。尽管传统科技领域的创新速度放缓，但加密创业仍被认为可带来10倍于传统科技的回报潜力。与此同时，在部分拥挤赛道中脱颖而出愈发困难：收益包装类产品已被视为饱和，预测市场虽有新入局者但缺乏突破性创新；期权市场虽具吸引力，但基础设施尚不成熟，仍处早期阶段。
拉美反复被提及为有吸引力的区域
拉美地区因其清晰的产品市场契合度和逐步趋严的监管框架备受关注。成功的关键在于团队能否逐国穿越监管规则，替代传统银行体系。该赛道已高度竞争，差异化不再仅限于稳定币本身，而是体现在监管理解力、系统连接能力与执行效率的综合表现上。
尽管市场情绪走弱，但人们对加密行业的信心并未消失，只是期望值被抬高。投资者现在更看重真实证据（如链上活动回升、用户增长持续）。创始人面临更大压力，需专注于真实分发与用户获取。代币设计也面临更严格的激励对齐审查。从Wintermute Ventures的判断来看，我们保持乐观——这些调整虽然艰难，但正是健康发展的必经之路。唯有在此环境中，真正具备长期信念的团队才能锻造出最具韧性的企业。
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