周五美股刚收盘，胡塞武装的一则声明震动了全球市场——这个周末注定无人安眠。
中东局势升级：从局部冲突到全面危机
当地时间3月27日，胡塞武装明确表态，已做好“直接军事干预”伊朗战争的准备。声明措辞强硬，并列出了四个触发条件，包括“美以利用红海对伊朗发动敌对行动”、“继续升级对伊朗的军事行动”等。这标志着自2月底爆发的伊朗战争正以前所未有的速度向一场地区性全面战争演进。
市场剧烈反应：风险资产集体承压
市场的反应迅速而剧烈。截至周五收盘，美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格站上每桶101美元，布伦特原油突破111美元。标普500指数收于232日以来的最低点，当日再蒸发约1万亿美元市值——自战争爆发以来，该指数累计损失已达4.8万亿美元。10年期美债收益率收于4.44%，盘中一度触及4.48%，创下去年7月以来新高。
所有风险资产——从科技股到比特币——都在迎接一场巨大的冲击，加密股作为“高贝塔中的高贝塔”，正站在风暴的最前沿。以MicroStrategy（MSTR）和Twenty One Capital（XXI）为首的加密股集体下挫超6%，Riot Platforms（RIOT）、CleanSpark（CLSK）等挖矿股跌幅普遍在5%-8%之间。
震中：霍尔木兹海峡
这轮调整的起点，毫无疑问来自中东局势。自2月底伊朗战争爆发以来，霍尔木兹海峡已实际“瘫痪”。伊朗革命卫队控制着这个占全球石油运输量五分之一的咽喉要道，过去一个月通过该海峡的油轮运输量骤降逾95%。伊拉克石油出口从战前的约340万桶/日暴跌至目前的约25万桶/日。
过去几天，市场一度对局势缓和抱有幻想。美国总统特朗普延后了针对伊朗能源设施的最后期限，并释放出谈判空间，市场周初也曾因此明显反弹。但到了周五，这种希望再次被现实击穿：伊朗没有明确退让，以色列则继续释放升级信号，战事并没有真正朝着结束的方向发展。
接下来，一旦胡塞武装介入，意味着红海方向也将面临同样的封锁风险。作为曼德海峡的控制者，胡塞武装此前已通过袭击商船展示了其阻断红海航运的能力。一旦两条航线同时被切断，全球能源供应链将面临史无前例的双重打击。
值得注意的是，胡塞武装明确将“解除对也门的不公正围困”列为条件之一，这意味着任何试图通过军事手段解决红海危机的努力，都可能被解读为“加强对也门人民的压迫”，从而触发更激烈的军事回应。
Macquarie策略师的警告正在变成现实：如果战争持续，油价可能飙升至200美元/桶，超越2008年147美元的历史峰值。
“通胀杀回”？
费城联储主席Anna Paulson在3月27日明确警告，过去几年美国通胀长期高于2%，已经让企业和消费者对价格变化变得更加敏感。在这种背景下，战争带来的燃油、化肥等大宗商品冲击，不一定会像过去那样被视作“一次性扰动”，而更可能更快、更持久地传导进通胀预期。她还强调，中东冲突已经给通胀和增长同时带来了新的风险。
前一天，美联储理事Lisa Cook也给出了类似判断。她表示，伊朗战争已经让联储双重目标中的风险天平更偏向通胀一侧；虽然就业市场“仍然勉强平衡”，但眼下更大的风险是价格压力重新抬头，利率期货市场如今已几乎不再计入今年降息的可能。
这句话翻译成市场语言就是：原先支撑风险资产的那套逻辑，开始松动了。此前美股尤其是科技股能一路维持高估值，一个重要前提是：经济虽然放缓，但通胀总体在回落，美联储迟早会降息，利率中枢会慢慢往下走。可现在，油价和战争把这个前提打断了。如果通胀重新抬头，联储不但难以降息，甚至会被市场重新讨论“是否需要更久维持高利率”。这对高估值成长股、加密资产和一切依赖流动性的交易，都是直接打击。
债市这次为什么也没能救场？
很多人会本能地觉得，股市大跌时，美债应该上涨、收益率应该回落。但这次，事情没那么简单。
美国10年期国债收益率周五盘中一度升至4.48%，收在约4.44%附近，说明债券虽然有避险需求，但同时也承受着另一股更大的力量：通胀预期上行。战争升级会让资金想买债避险，但油价上涨又会让投资者担心未来物价更高，于是要求更高的收益率来补偿通胀风险。结果就是，传统的“股跌债涨”这次失灵了一半。
这恰恰是眼下市场最危险的地方：如果只是股市跌，问题还局限在风险偏好；如果是股市跌、油价涨、债券也不强，那就意味着整个宏观定价框架都在一起承压。
自中东冲突爆发以来，特朗普一直试图通过社交媒体的“极限施压”和“最后通牒延迟”来安抚市场。华尔街将这一模式戏称为“TACO”——“特朗普总是临阵退缩”（Trump Always Chickens Out）的缩写。这一策略在2025年4月曾成功奏效，但这一次的情况截然不同。
原因在于：关税威胁是特朗普可以单方面控制的政策工具，而战争不是。胡塞武装周五的声明明确表示，已做好“直接军事干预”的准备，并将“继续升级对伊朗的军事行动”列为触发条件之一。这意味着，即便特朗普选择“退缩”，抵抗轴心的其他成员也可能主动升级冲突。
过去14个月的经验告诉我们，从现在到周日美东时间下午6点期货开盘的这50个小时，将高度充满变数。
专家观点：脆弱的乐观情绪
市场并非一边倒悲观。偏乐观的一派认为，美国企业盈利和资产负债表仍有韧性。Barclays本周上调了标普500目标位，认为科技盈利增长和美国经济韧性，仍可能部分对冲战争与能源冲击；摩根士丹利美国首席股票策略师Mike Wilson也表示，目前更像是一次油价冲击，而不是足以终结本轮商业周期的系统性衰退。
但问题在于，这种乐观成立，有一个非常关键的前提：油价不能继续失控，战争不能继续拖延。一旦胡塞真正加码红海，或者霍尔木兹海峡迟迟无法恢复，市场就会从“美股能否扛住冲击”，转向“全球输入型通胀是否会全面升级”。那时，再强的盈利韧性，也很难完全抵消利率上升和需求走弱的双重压力。
摩根士丹利（Morgan Stanley）宏观策略组认为，这个周末可能会出现“黑色星期一”的剧本演练。胡塞武装的声明极大地增加了地缘政治的非线性风险。在这种情况下，投行正在建议客户增加现金占比，甚至对冲黄金仓位——因为在极度流动性短缺时，连黄金也会被抛售以换取保证金。
美银的Hartnett给出了一个相对折中的判断：最终的底部可能需要等到“政策恐慌式宽松”的触发——即当经济衰退风险足够明显时，政策制定者将被迫采取行动。在此之前，市场可能会经历更多的震荡和磨底。
接下来这个周末，市场情绪大概率还会被各种宏观事件牵着走，至少从周五的盘面看，情况并不乐观。
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