陶朱，金色财经
过去一个月，比特币市场出现了一个极不寻常的现象。
与几个月前的加密财库热潮相比，如今的BTC已经走出了群体买入状态。
买家基本只剩Strategy。
一、只有Strategy还在买
根据CryptoQuant的分析，比特币财库需求目前已完全由Strategy驱动。过去30天内，Strategy买入4.5万枚比特币，而其他公司合计仅买入约1,000枚，较此前减少99%，在总购买量中的占比降至2%，表明新增需求几乎完全消失。目前Strategy持有约76%的比特币财库份额，行业高度集中，缺乏广泛的企业需求。
Strategy 3月共买入4次BTC，最近一次买入时间为3月23日。
目前持有 BTC 762099枚，持有量稳居第一位，占2100万总量的3.629%。
并且，似乎是为了可以继续增持BTC，Strategy于3月23日宣布推出新的 210 亿美元STRC股权发行计划，以及新的210亿美元MSTR股权发行计划。合计融资规模高达420亿美元。
Strategy 修订后的 ATM 股权计划使其能够逐步向公开市场出售更多股票，而不是像以前那样通过可转换债券从外部投资者那里筹集较少的资金。Strategy 的优先股，如 STRC 和 STRK，每月向投资者支付股息，同时使 Strategy 能够在不发行额外 MSTR 普通股的情况下增加其比特币持有量。
BTC的企业买盘已经从多家公司共同买入演变为几乎只有Strategy在买，企业的BTC财库需求几乎是瞬间消失的状态。
CryptoQuant研究主管Julio Moreno在年初就曾指出：“大多数新入场的企业比特币买家在停止交易前只进行了一两次购买，未能提供持续的价格支撑。”与2023-2024年的扩张阶段相比，BTC同比需求增长显著放缓。目前该指标低于历史趋势线，表明资本正在收缩，而非通常推动牛市的采用浪潮。
二、为何其他公司不买了？
1. 风险偏好下降
美联储继续降息的预期并不确定，在较高利率的当前，资金成本较高，且通过美债就可以获得较多的稳定收益。因此，加密资产配置就成为了非首选选项。
加之全球经济不景气、地缘冲突频发，在这样的背景下，大部分企业会采取保守的财务策略。
2. 加密市场转熊
2025年，大量加密货币财库公司涌现，为华尔街投资者提供了另一种投资加密货币的途径。随着比特币不断攀升，并在10月份达到峰值，许多公司的股价也水涨船高。但此后加密市场行情整体下跌，导致这些公司的估值受到冲击。
MoreMarkets的联合创始人兼首席执行官Altan Tutar在去年就曾对加密财库企业做出悲观预测：“大多数比特币金库公司将和其他DAT一样消失。”
去年10月后，加密市场开启下行走势，加密市场新增需求放缓，甚至曾出现“需求枯竭”的信号。对于大部分企业而言，加密财库储备不再是一个好的选择，波动性及走跌趋势直接动摇了大部分企业的买入信心。
此前，很多企业囤积各种加密货币，因为可以带来正向循环。发行股票后，买入某币；因为持有某币获得更多市场关注，进而拉升股价；融资后继续买入……
这种左脚踩右脚原地起飞的模式需要市场始终处于牛市，但当加密市场行情大不如前时，这个模式就会失效。行情下跌会导致企业账面收益缩水，进而导致投资者信心不足，使股价承压，继续影响企业的融资能力，企业最终没有闲钱买入……
如2月末，以太坊财库FG Nexus再度减持7,550ETH，价值约1,406万美元。减持的原因是亏损：该公司曾在2025年8-9月DAT公司热潮期间购入5.06万枚ETH，均价约3,940美元，总价值2亿美元。而今，FGNexus因投资ETH已累计亏损8,698万美元。
当BTC价格不断震荡下调时，很多加密财库公司会停止买入加密货币，转向青睐更加保守的现金与低风险资产管理。
企业因为牛市的来临扎堆进场，又因为熊市的来临一哄而散。稳定买入者变成了周期参与者。
三、为何Strategy仍是资深玩家？
当大部分企业选择退场时，Strategy 是一个明显的例外。
首先，对于大部分企业而言，BTC和其他加密货币是资产配置的一部分，但对于Strategy 而言，BTC是公司的估值逻辑来源，是核心资产，也是公司叙事的基础——Strategy一直在牛市熊市中扮演BTC多头的角色。
其次，对于Strategy而言，BTC已经成为了信仰。Michael Saylor将比特币定位为“Digital Capital（数字资本）”，称其为21世纪的终极储备资产。3月22日，Saylor表示：“橙色进军仍在继续。”尽管上周末市场暴跌导致该公司比特币投资亏损10%，但公司仍增持了比特币。
最后，Strategy已经与BTC深度绑定。投资者买入Strategy的股票，也相当于在买BTC敞口。Strategy已经将自己变成了ETF+杠杆结构产品。因此，当行情不好时，Strategy更要持续加仓。
综上，即使加密行情整体不好，但在长期信仰驱动、抗周期加仓、持续强化BTC敞口等因素的共同作用下，Strategy面临市场下行行情时，也继续买入BTC。
伯恩斯坦分析师认为：“Strategy 扮演着‘比特币最后的避险银行’的角色，而比特币 ETF 正在吸引更多更具韧性（且投机性更低）的资金来源。比特币的稳健资本基础正在不断增长。”
四、Strategy“一枝独秀”的影响
从短期看，Strategy的持续买入会对BTC价格起正面作用。当其他公司不再买入时，Strategy稳定的买入会缓解市场抛压、避免BTC价格断崖式下跌。但这种支撑也受Strategy的影响：融资不及预期、增持放缓等因素将削弱Strategy的增持能力，届时，有可能会进一步导致BTC行情下行。
从长期来看，BTC愈发集中在某个公司的手里，不利市场抗风险能力。一旦Strategy调整了战略，会进一步影响加密市场信心。
Strategy已经不只是一个参与者，而是影响加密市场稳定性的关键变量。
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